为切入点，堆集了运输分拣焦点零件的手艺经历，随即向下流延长，研发打算了第一代至第三代箱式运输装备和托盘运输装备，和第一代滑块分拣机。

　　2009⑵015年，跟着海内电子商务行业的迅猛成长，物流编制从古代的“以仓储编制为中间”改变为“以配送分拣编制为中间”，催生了大度的高速运输分拣设备须要，公司顺应行业成长趋向，继续推出了第二代滑块分拣机、第一代穿插带分拣机、新式辊筒等产物，并在2012年完结营业奇迹部计谋重组，肯定运输分拣为焦点营业。

　　2015年，公司创建罗马尼亚制作基地，正式投入欧洲墟市，国际认可化结构再下一城。迄今公司营业已遍及环球 30 多个国度和地域，以上海总部和湖州中心工场辐射环球，在澳大利亚、罗马尼亚创造出产基地及发卖办事中间，成为海内智能物流运输分拣设备范畴确当先企业。

　　公司的现实掌握报酬董事长、总司理卓序，卓序师长教师1988年就任于浙江双力团体电动滚筒厂，1997年任湖州德马刻板无限公司总司理，2001年创树德马科技，外行业内深耕 30 余年，堆集了富厚的物流设备范畴的运营办理经历。

　　公司高管团队均在公司任事多年，对公司文明有较深的明白和认可，而且经过德马投资或创德投资持有公司股权，与公司好处深度绑定。此中创德投资为公司职工持股平台，持股工具包罗公司办理、研发、发卖等部分的主干职员，对焦点职工的充实鼓励有益于公司久远成长。

　　公司产物包罗主动化物流运输分拣编制、主动化物流运输分拣关头装备、物流运输分拣焦点零件三大板块，在运输分拣设备范畴具有美满的产物线）运输分拣编制是仓配中间的焦点子编制，可能履行商品进/出库、拆零挑撰、运输搬运、 复核打包、途径分拣、消息处置等功效，包罗智能运输编制、智能分拣编制、智能存取编制、智能搬运编制。

　　2）关头装备包罗箱式运输装备、托盘运输装备、笔直运输装备、穿插带式分拣机、滑块式分拣机、Robot Fukkianesei-Load智能机械人挑撰编制等。

　　3）焦点零件首要包罗运输辊筒、智能启动单位，此中辊筒是物流主动化编制的最根本单位，其机能和德行的好坏径直感化物流主动化零件装备和编制的机能和德行；智能启动单位将微型机电内置于辊筒中，较好公开降了设备能耗和运转噪音，更好处对设备停止速率掌握。

　　公司下旅客户包罗末端客户、集成商客户、装备出产制作商、商业商，2019年各表率客户孝敬的支出比重划分为37.2%、26.1%、35.0%、1.7%。

　　分详细营业来看，公司编制营业客户表率均为末端客户半岛全站官网，如京东、苏宁、唯品会、菜鸟等；关头装备营业客户表率首要为集成商客户，现在天堂际、中集天达等；焦点零件营业首要客户表率为装备出产制作商，如范德兰德等。

　　从末端利用范畴来看，运输分拣装备普遍利用于电商、快递、鞋服、商超零卖、医药、食物、智能制作等行业，生涯较大的须要空间。

　　公司正视研发进来，2020年研发进来到达4941万，在公司支出中占比6.4%，189人的研发团队占公司职工总额的18.66%。

　　公司具有“浙江领军型立异团队”，物流手艺研讨院院长马贤祥是华夏开始从实物流运输分拣手艺研讨的资深手艺老手，具有三十多年的研讨和利用经历，是海内分拣手艺的学术领先人之一；副院长林肇祁曾任事于西门子德马泰克公司、伯曼上海公司，曾主宰耀华玻璃、Adidas配送中间、上海FTO机电、央行上海金库、菜鸟、唯品会、顺丰等多个庞大物流仓配中间的编制方案计划。

　　优异的研发团队和连续的研发进来使公司在手艺上构成了较强的合作劣势，公司自立研发了“从焦点软硬件到编制集成”的完备手艺链条，运输分拣手艺和启动手艺处于国际认可进步前辈程度，所供给产物的手艺和机能目标处于行业当先程度。

　　各项营业平衡成长，功绩增加妥当。2020年，公司焦点零件、关头装备、编制、其余及售后在主贸易务支出平分别占比43%、31%、24%、2%，毛成本孝敬划分为45%、34%、21%、1%，各项营业成长平衡。

　　公司2020年杀青贸易支出7.67亿，同比削减2.81%，首要系疫情绪化职员活动，致使公司名目实行周期变长，部门名目不定时查收而至；杀青归母净成本6643.88万元，同比增加3.79%。

　　不思索2020年疫情绪化，2015⑵019年公司支出复合增速为18.5%，归母净成本复合增速为 24.1%，功绩增加妥当。

　　公司是海内物流设备企业中较早结构外埠墟市的，成绩于海内范围制作劣势，公司产物在外埠墟市具有较高的性价比，而且公司已在澳大利亚、罗马尼亚创造子公司，具有必定的当地化办事劣势。

　　最近几年来，公司的外埠营业显示优良，2015年以后内销毛利率昭著高于外销，2020年内销毛利率到达36.56%，比外销高 11.8pct。

　　2016⑵020年公司内销支出 CAGR 达 36%，2020年杀青内销支出2.11亿，占支出比重达27.51%，外埠营业成长势头杰出。

　　仓储物流是产业办理库存的主要关键，跟着企业范围逐步放大及成本的连续增加，产业企业对仓储物流本钱愈来愈正视，是以也对仓储物流提议更高哀求，仓储物流主动化编制须要将进一步加强。

　　除产业企业的须要，各种消费品企业对仓储物流的智能化办理须要也在不停增加，跟着社会零卖发卖程度的晋升，对贸易配送物流的精确性和高效性提议更高的哀求，安慰仓储物流主动化编制的效力、品质和手艺立异晋升，鞭策仓储物流主动化编制行业的连续立异成长。

　　因为生齿盈余的逐步减退和人力本钱连续增加，最近几年来，我邦交通输送、仓储及邮电通讯业城镇单元失业职员团体呈降落趋向，而相干失业人职工资在2018年已达8.85万元/年，为应答迅速晋升的人力本钱和产业用地本钱，企业开端加速仓储物流主动化编制利用的推动。

　　香烟行业是海内较早利用仓储物流主动化编制的行业之一，今朝已建成的仓储物流主动化编制保有量较大，跟着香烟公司范围的不停放大和物流设备和手艺的不停成长，已建成的仓储物流主动化编制进级、革新营业须要将不停增加，最近几年来已有很多香烟企业对其仓储物流主动化编制停止了智能化的进级、革新。

　　同时我国事环球香烟出产和消费大国，香烟产销量一向连结较高程度，香烟出产和香烟物流配送中间对智能仓储物流主动化编制仍连结较大的墟市须要。

　　医药行业的原资料和产制品品种浩繁，货色批号哀求严酷、有用期办理哀求高，存货办理冗长、难度大，加上最近几年来我国医药制作业存货程度不停晋升，将仓储物流主动化编制利用于医药企业的出产车间、方剂堆栈和药店连锁企业会合配送中间，可能有用进步挑撰效力、下降仓储本钱，节约仓储空间，晋升医药企业出产和配送效力，是以最近几年来医药行业对仓储物流主动化编制的团体须要范围也在晋升。

　　跟着挪动付出的成长和消费看法的改动，新零卖观点逐步推行，电子商务墟市范围增添，电子商务定单存在整体数目大、单个定单东西数目小、配送实效哀求高、配送地涣散等特性，须要电子商务企业配送中间存在较高的定单处置才能，可能迅速对客户的须要做出反映。

　　仓储物流主动化编制在消息化、定单处置、分拣速率和精确性等方面存在较着的劣势，满意了电子商务对仓储物流主动化编制的须要，使得庞大仓储物流主动化编制在电商物流范畴须要微弱。

　　汽车制作行业中，全主动汽车出产线利用十分遍及，在整车及零零件出产范畴、汽车出产的各个关键，迥殊是总装关键，对零零件在出产线中的周转保存搬运的实时性和精确性哀求较高，是以汽车制作行业是对仓储物流主动化编制须要较大的古代行业之一。

　　仓储物流主动化编制可以或许杀青仓储物猜测主动出产线的高效、精确搬运，进步汽车出产线供给物料、出产线制品出库的效力，进而进步全部汽车出产的效力。

　　范围以上零卖行业的商品发卖存货量大、种类多、收支库频次高，客户的定单有小数量、多种类、多频次的特性，是以，对仓储物流主动化编制的须要较多，仓储物流主动化编制的高效挑撰可能进步零卖企业资本周转率，下降库存积存告急、削减仓储办理破费，晋升堆栈使用率等。

　　按照华夏刻板工程学会机关编辑的《华夏物流仓储设备财产成长研讨陈述（2016⑵017）》中货架及保存装备、运输及分拣装备、消息编制、电动类产业叉车及其余（物流机械人、AGV 等）五类仓储物流设备及电脑软件编制的发卖额汇全体算，仓储物流主动化编制行业2017年墟市范围306.05亿元，墟市范围增速达33.59%。

　　跟着最近几年来我国经济和企业转型进级须要的日趋增加，仓储物流手艺和物流设备的迅速成长，将来仓储物流主动化编制利用规模和范畴将进一步拓展，墟市范围增速估计将进一步进步。

　　按照美国权势巨子物料搬运范畴杂志《MMH》宣布的2019年环球仓储物流主动化编制办理方案供给商排名，发卖支出范围前 10 强均位于美国、欧洲和日本等蓬勃国度，此中日本大福以 277亿元位居首位，德国胜斐迩为222亿元，位居第二，德马泰克为184亿元，位居第三。

　　日本大福、胜斐迩、德马泰克较早投入海内墟市，已具有较强的合作力，因为持久的手艺堆集，外洋企业在仓储物流软硬件手艺、产物品质、编制不变性、行业经历和品牌着名度等方面存在劣势，在汽车、半导体、机场等行业中据有较强的劣势。

　　2000年往后，我国仓储物流主动化编制行业投入迅速成长阶段，跟着海内企业范围的扩大、人力和地皮本钱的晋升、企业降本增效须要的加强和手艺程度的成长，海内浩繁行业已开端普遍利用主动化和智能化仓储物流编制。

　　今朝我国仓储物流主动化编制行业处于充实合作的状况，海内仓储物流主动化编制办理方案供给商的手艺程度与外洋企业的差异在慢慢收缩，且海内企业的仓储物流主动化编制名目存在定制化办事才能强、性价比高、办事呼应实时等劣势。

　　今朝海内已上市的相干企业包罗东杰智能、此日堂际、音飞贮存、诺力股分、兰剑智能、德马科技、中科微至等。

　　对照海内七家已上市的智能物流设备行业公司，可创造几家业内的公司在范围上均不大，2020年大部门公司的营收范围在 10 亿几方面，除东杰智能、中科微至外，其他四家公司的归母净成本均在 1 亿之内，看来海内的智能物流设备企业仍处于滋长阶段，暂未有较着的龙头企业呈现，行业将来仍将连结迅速成长。

　　从毛利率程度来看，几家企业毛利率程度均在20%以上，此中德马科技的毛利率连结在27%⑵8%摆布，其他几家公司毛利率均有下滑迹象，毛利率降落一方面与原资料价钱下跌相关，另外一方面也表现出行业合作加重的态势。

　　从净利率程度看，德马科技的净利率保持在8%摆布，略低于行业均匀程度，首要因公司产物中焦点零件产比占比力高，毛利率较高的集成产物占比力少。

　　在国里面分行业中，海内办理方案供给商的产物和办事愈来愈遭到下旅客户的承认，如在香烟范畴首要合作企业有兰剑智能、昆船物流、普天物流、此日堂际、德马泰克等，在医药行业首要合作企业有没有锡中鼎、日本大福、兰剑智能等，在电子商务行业首要合作企业有兰剑智能、胜斐迩等。

　　跟着华夏制作业的高速成长，企业对智能化仓储物流的须要仍将继续开释，而海内企业手艺程度及归纳才能也在不停晋升，海内企业无望依托定制化才能做大做强，仓储物流主动化范畴将来或仍将连结百舸争流，千帆竞发的合作格式。

　　从功效上看，焦点零件、关头装备、编制属于左右流配套联络，公司的编制营业会利用关头 装备，关头装备的制作过程当中会利用焦点零件。

　　各种运输装备、分拣装备在内的关头装备是组成编制的主要构成部门，而焦点零件首要包罗运输辊筒、智能启动单位，是运输分拣装备的根本单位。

　　公司创建之初以低速、轻载运输辊筒的研发、打算、制作和发卖为切入点，慢慢在工程理论中堆集了对于焦点零件的手艺经历，尔后鉴于对物流设备行业成长趋向的前瞻性判定，公司使用其自产的优良运输辊筒，逐步向财产链下流延长。

　　公司的焦点零件首要包罗运输辊筒、智能启动单位，辊筒是物流主动化编制的最根本单位，其机能和德行的好坏径直感化物流主动化零件装备和编制的机能和德行。

　　因为公司在智能物流设备范畴深耕已久，公司的焦点零件运输辊筒在业内具有较高性价等到杰出的口碑，是公司的劣势产物。按照公司的招股书显现，公司是辊筒产物年产量较大的供给商之一，辊筒年产量跨越500万支。

　　针对焦点零件的出产，公司在选型阶段开辟了焦点零件产物选型电脑软件，并开辟了鉴于挪动真个选型 App 电脑软件，可停止迅速便利选型；在制作阶段公司改良了古代辊筒的出产工艺，利用了定制化的出产装备，在杀青辊筒产物迅速制作的同时，包管了辊筒产物的机能分歧；在出产过程当中，公司采取了 PDM 产物数据办理编制，并采取 MES 编制办理出产现场，杀青了无纸化出产，使焦点零件的出产效力得以晋升。

　　公司辊筒产物单价较海内其余同业业公司略高，首要因公司产物品质比拟海内同业业公司产物品质较好，同时，因为焦点零件的出产效力较高，公司的焦点零件单价固然较外洋同业业公司英特诺低，然则仍存在较好的赢利才能。

　　公司的焦点零件营业首要客户表率为装备出产制作商，如与公司持久互助的外洋企业有VANDERLANDE、WHM EQUIPMENT，海内企业有山东洛杰斯特物流科技无限公司，也有少许焦点零件径直发卖给商业商客户，如沈阳货达货商业无限公司。

　　公司的焦点零件的发卖范围连续增加，2019 年公司焦点零件中辊筒发卖额达 2.05 亿，智能启动单位发卖额达 5434 万元，2020 年二者共发卖 3.27 亿。

　　从毛利率环境来看 2019 年辊筒毛利率为 29.99%，略高于智能启动单位毛利率，因为公司的焦点零件采取本钱加成订价，在墟市下品质处于当先程度，价钱迁移才能较强，纵然在钢材价钱下跌的环境下，公司也能制止焦点零件的毛利率呈现大幅降落的场合排场。

　　除焦点零件以外，主动化物流运输分拣关头装备也是公司营业的主要构成部门，关头装备包罗箱式运输装备、托盘运输装备、笔直运输装备、穿插带式分拣机、滑块式分拣机、智能机械人挑撰编制。

　　主动化物流运输分拣关头装备为焦点零件利用的下流关键，公司在原本的焦点零件的根底上继续往装备拓展，不但让营业范畴进一步放大，还可保证关头装备中焦点零件的产物品质。

　　公司的运输分拣手艺在关头装备中劣势较着，对照公司与同业业公司的手艺目标，公司的装备参数根本上已跨越国熟行业尺度，根本上与国际认可着名企业持平，以运输装备的运输分拣效力为例，公司装备的参数可达 1.6 万件/小时，而范德兰德为 1.8 万件/小时，英特诺为 1.5 万件/小时，根本到达国际认可程度。

　　庞大物流仓配中间履行拆零挑撰这一焦点功课形状的功课设备，物流运输分拣设备须要增加较快。下流利用行业的迅速成长，和对主动化物流运输分拣设备须要的迅速增加，使得公司主贸易务不停迅速增加。

　　公司是海内较早从实物流运输分拣编制集成办理方案的公司之一，依靠完备的手艺链条及财产链劣势，公司可以或许按照客户须要迅速供给尺度化和模块化水平绝对较高的编制集成办理方案。

　　最近几年来，公司为包罗京东、菜鸟等在内的浩繁国表里电子商务、快递物流、服饰、医药、香烟、新零卖、智能制作行业的标杆客户完结了跨越 1000 个的编制集成名目。

　　比拟国际认可着名物流设备供给商，公司越发熟习海内情况，领会海内墟市客户的须要，并可以或许针对其须要停止迅速呼应，售后经营保护更切近客户现实，所出具的办理方案具有较强的合作劣势。

　　针对物流设备定制化的特性，公司在已慢慢在产物打算、装备选型、办事过程等方面杀青了尺度化和模块化，可鉴于模块化的关头装备组装定制化的物流运输分拣编制。

　　这不但大猛进步了从客户须要到打算杀青的呼应速率，并且加速了名目实行和托付历程，进步了售后经营保护的矫捷性，下降了客户利用本钱。

　　编制营业占比自动削减，但仍占有财产链劣势。比拟于编制营业，关头装备营业的名目周期绝对较短、弗成控身分绝对较少，是以公司近两年自动采用恰当减小编制营业占比，进步关头装备营业比重。

　　然则从行业成长趋向上看，跟着电子商务、快递物风行业的敏捷成长，主动化物流设备墟市须要连续增加，针对制作行业厂内物流和贸易配送中间等归纳性物流编制集成名目愈来愈多，物流装备供给商为编制集成商停止装备配套，跟着编制集成商功绩的增加，物流装备供给商的营业也会连续激昂，公司既可为编制集成商供给物流装备及关头零件，也可孤单出具编制办理方案，外行业中占有财产链劣势。

　　外埠营业结构早，营业笼盖地区不停放大。公司在外洋营业结构较早，2010年，公司在澳大利亚创造德马澳大利亚无限公司，德马澳洲首要担当澳大利亚地域物流运输分拣编制、关头装备及其焦点零件的制作、发卖、办事。

　　2016年，公司在罗马尼亚创造德马产业欧洲无限公司，德马欧洲首要担当欧洲地域的物流运输分拣编制、关头装备及其焦点零件的制作、发卖、办事。

　　另外，为更好地开辟迅速增加的国际认可墟市，公司还在印度和越南墟市成立了当地化的发卖和名目撑持团队。

　　颠末多年的结构，公司的国际认可化获得了更快的成长，营业笼盖地区在不停地放大，公司已堆集了跨越150个外埠客户，成立了合适国际认可墟市的尺度化、模块化产物系统，可顺应环球发卖、输送、现场安设、售后办事等的特性和哀求。

　　2017年公司国际认可营业支出为7004万，2020年国际认可营业支出达2.1亿，国际认可营业近三年支出的复合增加率为44.4%。

　　从支出占近来看，公司的国际认可营业支出占比已从2017年11.62%晋升至2020的27.65%，国际认可营业占比连续晋升，申明公司国际认可墟市的开辟结果昭著。

　　从公司国际认可营业中各项产物的发卖支出变革可创造，公司近两年在外洋的产物发卖构造已呈现较着的改动：

　　2018年，公司关头装备迅速增加，首要因公司2018年衔接了韩国e-BayG5箱式线名目一期名目，此名目金额为4048万元；

　　2019年，公司的编制产物及关头装备发卖支出均呈现大幅增加，而焦点零件发卖支出根本与 2018年持平，编制及关头装备已成为公司国际认可营业增加的首要能源。

　　分地域看，亚太地域为公司国际认可营业支出的首要来历，支出范围连结不变增加，美洲地域及其余地域的支出在2020年也呈现迅速增加。

　　因为公司的焦点产物辊筒的性价比合作劣势较着，可以或许以具有合作力的价钱供给较高机能的关头装备及其焦点零件，加上公司已在澳大利亚、罗马尼亚创造子公司，可针对客户须要定制出产，产物供给比较实时，具有必定的当地化办事劣势，在外埠营业方面，公司已走 在海内企业前哨，将来或将继续连结劣势。

　　公司的焦点手艺职员为马贤祥师长教师、汤小明师长教师、朱敏奇师长教师、林肇祁师长教师、戴国华师长教师，五位焦点手艺手艺职员划分在物流运输分拣手艺、物流运输分拣设备范畴、主动化运输分拣编制、智能物流方案计划、启动手艺范畴具有多年研讨经历，为业内资深手艺老手。

　　焦点手艺职员的担当范畴根本笼盖公司营业的全链条，从团体方案到编制打算到主要装备再到焦点零零件，可为公司的营业成长供给手艺支持。

　　五位焦点手艺职员中，除林肇祁师长教师参加公司工夫较晚以外，其他四位均在2001⑵006时代参加公司，与公司配合滋长近二十年，焦点的手艺团队职员不变，有助于公司的连续成长。

　　为牢固公司的焦点手艺&发卖团队，公司实行了焦点手艺职员股权鼓励，2014年 3 月创德投资创建，为刊行人的职工持股平台，创德投资径直持有公司 455.2 万股，占公司股本总数的 5.31%。

　　公司焦点手艺职员马贤祥师长教师、汤小明师长教师、朱敏奇师长教师、林肇祁师长教师、戴国华师长教师均已在创德投资中持有响应的出资份额，公司正视对焦点团队的鼓励，经过职工持股平台深度绑定公司与焦点团队的好处，无望杀青公司与职工的配合滋长。

　　环球电商及快递物流营业仍在不停成长，制作业企业物流主动化须要迅速晋升，公司营业将保持高速增加趋向，同时思索2020年疫情压抑定单须要形成较低基数，假定2021⑵023年公司的焦点零零件营业支出增速划分为90%、30%、25%，智能物流分拣编制关头装备营业支出增速划分为70%、25%、20%，智能物流运输分拣编制支出增速划分为100%、35%、30%。

　　2021年原资料价钱大幅下跌，公司毛利率遭到感化，假定2021⑵023年公司焦点零零件营业毛利率划分为23%、27%、29%，智能物流分拣编制关头装备营业毛利率划分为24%、29%、30%，智能物流运输分拣编制毛利率划分为18%、22%、23%。按照以上假定，咱们估计公司2021⑵023年贸易支出划分为14.22亿、18.43亿、23.02亿，同比画分增加85.37%、29.67%、24.88%；毛利率划分为22.1%、26.2%、27.5%。

　　公司为智能运输分拣范畴隐形龙头，在智能运输分拣范畴深耕多年，客户根底踏实，产物质价比高，外埠计谋结构当先，分拣手艺可与国际认可企业对标，估值具有较高性价比。

　　公司焦点零零件营业毛利率与原资料价钱相干，若首要原资料价钱产生大幅下跌，将径直致使公司产物本钱呈现颠簸，对公司经贸易绩发生倒霉感化。

　　物流设备行业的墟市须要，首要取决于下流电子商务、快递物流、服饰、医药、香烟、新零卖、智能制作等利用范畴的流动物业投资范围及增速。若是下流物流设备的流动物业投资范围或增速放缓，或呈现下滑，将会削减对主动化物流设备的推销须要，对公司的功绩或有必定感化。

　　公司在澳大利亚、罗马尼亚设有部属公司，外埠营业占比逐年晋升，若公司不克不及实时应答外埠墟市情况的变革，会对外埠运营的营业带来必定的告急。