原题目：【深度】武汉蓝电830779.BJ：高精度电池检测仪器龙头，结构产线端开放第二弧线开源北交所研讨

　　武汉蓝电创办于2007年，专门处置电池尝试装备软硬件开辟、出产和发卖，从办事高校、科研院所的研发须要起步并实行市占率20%。公司存身电池研发、质检墟市，专心对装备不变性、精度央浼相对于较高的小功率和细小功率仪器，并开端成长大功率装备和出产产线装备；高精度仪器等高端产物庖代外资并配套高品质客户，实行70%摆布高毛利和50%摆布净利率；保持100%摆布产能使用率且用度率连续下降，持久运营妥当。估计公司2023*025 年的归母净成本划分为 0.96/1.27/1.67亿元，对应 EPS 划分为1.68/2.22/2.91 元/股，对应PE划分为16.0/12.0/9.2倍，看好公司高精度装备的支出占比连续晋升，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　手脚研起头电池尝试仪器领军者，公司构成了多项焦点手艺，并堆集了必定的手艺劣势，特别今朝在高精度电池检测仪器装备已到达国内外较进步前辈程度。将来电池趋势于不停利用进步前辈手艺，精度和效力连续迭代，下流厂商连续加大研发进入以适应行业趋向，2021年产线年检测仪器墟市团体范围304亿元，实行23%的CAGR。电池研发质检检测仪器精度和不变央浼更高，存在高投入壁垒属性，公司合作较小格式较好，具有充实连续成长空间。

　　参照过来电池尝试企业的成长趋向，把握当先电源研发才能的厂商无望拓展多元范畴营业，如科威尔从尝试电源手艺自带的行业耽误属性动身，营业实行光伏装备到汽车焦点零件尝试再到燃料电池等多元尝试范畴，武汉蓝电一样具有较强手艺积淀与储蓄，正借力上市募投名目加快大功率能源电池、储能等范畴尝试仪器营业成长和储蓄，并开辟产线端化成份容尝试装备。新动力车2025年估计渗入率43%，叠加平安性须要晋升，能源电池尝试须要广漠，今朝公司已投入宁德期间、比亚迪等头部电池客户配套，无望使用本身高精度仪器手艺劣势开辟成长第二弧线。

　　1.⑴看点一：科研墟市电池检测仪器市占率20%职位安定，近四年支出实行30%CAGR功绩亮眼

　　武汉蓝电创办于2007年，是一家专门处置电池尝试装备软硬件开辟、出产和发卖的高科技企业。2012年，武汉蓝电顺利备案“蓝和”牌号，焦点研发的“蓝和”(LANHE)系列电池尝试体系可撑持电池尝试范畴的绝大部门利用，包罗资料研讨、电池化成、容量分选、拉拢电池和超等电广口容器的尝试等。公司是湖北省专精特新“小伟人”企业，从办事高校、科研院所的研发须要起步，持久专心于研讨、质检等对装备不变性、精度央浼相对于较高的范畴，焦点手艺与产物均自立研发，可按照客户需求供给产物定制化办事，在科研范畴有着凸起的手艺劣势和优良的墟市功绩。

　　武汉蓝电专心于自立成立电池检测仪器装备，面向高校、科研院所和企业客户。手脚迷信仪器的一类，电池检测仪器对照锂电成立产线中其余成立、工艺处置类装备的特别性在于其手脚向利用者通报检测目标讯息的关键的特别性，研发和出产中电池的全数讯息和状况都需求经过检测来通报。首要利用处景分为三类：1）高校、科研院所：用于化学工程、电气工程、资料迷信与工程等专门的尝试室等，以电池及其资料的研讨为主，为了保证实际研讨的精确性、削减偏差，普通尝试步调较丰富，对仪器装备的尝试精度、采样速度、不变性、功效各类性等都有比较严酷的央浼。2）企业研发：对正极资料、负极资料、电池隔阂、电解液等各个电池部门，需求对资料的采用和利用、压实密度、系统婚配性等停止持久尝试和考证，尝试仪器需求满意不变性和精度须要。3）企业质检：电池尝试装备用于电池量产前的检测、电池制品或电池资料落成入库前及出库发货前的抽查，凡是需求停止屡次充电和放电的轮回尝试、电池化学机能尝试、制品模组和电池功效性检测等。此中高校院所科研和企业后期研发以改良电池资料、工艺等目标为主，触及的首要是公司的细小功率、小功率产物；而企业质检则是对电芯、模组和电池包产物的抽检，触及从小到大各种功率的产物。

　　武汉蓝电是海内当先的研发类电池尝试仪器成立商，高校院所墟市据有率跨越20%。今朝电池尝试分为产线成立端和研发质检端两类，公司所处的研发质检类检测仪器团体墟市2021年范围达32.82亿元，此中企业须要占有9成，详细分为企业和高校院所两类细分墟市。1）高校、科研院所范畴的电池检测装备2021年墟市范围约为1.69亿元*.03亿元，此中武汉蓝电墟市据有率为21%至25%，位居行业当先职位。2）企业研发、质检范畴2021年墟市范围约为30.79亿元，在全部研发检测装备种别中占有9成，而每GWh电池产能对应的尝试仪器装备须要在1500*000万元，故团体价格量较高。（注：电池企业的研发质检和产线端装备凡是利用于差别场景和部分，前者是尝试&研发中间购买利用，后者是出产部分利用），企业类客户范畴蓝电首要供给第一大客户珠海冠宇为代表的电池厂商，市占率较少，约为2%。

　　2022年营收1.67亿元（+47.68%），细小功率及小功率装备营业增加较快、营业算计占比小幅扩张至靠近90%；2023Q1营收0.29亿元，保持64%高增加。公司营收范围稳步扩张，2018*022年4年营收CAGR达30%。分营业环境来看，2022年细小功率装备、小功率装备、大功率装备划分实行同比增速+55%、+65%、*7%。古代的两类小功率产物高速增加，保持劣势；而大功率装备有所下滑，首要是产物处于迭代进级期，和新定单确收滞后等身分。

　　2022年公司时代用度率约17%，同比降落3%摆布，表现降本增效功效；2023Q1用度率激昂首要是季候性身分浸染下，每一年1季度支出占比力少而用度平常进入而至。2019年至2022年，公司时代用度率从18.69%回落至17.14%，用度程度除2021年疫情等身分浸染以外保持不变降落趋向。

　　2022年实行归母净成本7036.68万元（+52.48%），成本范围稳步增加。最近几年来大功率产物需求墟市开辟等身分带来必定赢余压力，但2022年毛利及用度率改良改动使得净利率自42%上升至45%。公司净利率程度显现下滑后开端企稳上升的态势，先由2016年55.55%降落至2021年的42.19%，系毛利率相对于细小功率较低的小功率装备支出占比有所晋升、产物构造产生保养、和大功率产物毛利率连续降落而至。2022*023Q1净利率连续改良，首要是降本增效和毛利率慢慢上升至70%以上启发。

　　武汉蓝电持久专心于电池尝试仪器，其手脚电池研发、成立中的一个主要组成，不直接触及无形的产物“成立”，而首要办事于剖析、办理，经过电池尝试相干仪器装备来实行。电池尝试装备是一种剖析仪器，普遍用于动力迷信手艺、资料迷信范畴和成立产线，武汉蓝电的产物包罗首要办事于研发质检须要的小功率和细小功率仪器，和最近几年来开端成长的办事于研发和电池出产产线的大功率装备。另外，2022年公司竣工了高压串连化成尝试装备、单通道高压大电流尝试装备、四量程电池尝试装备等名目的研发，此中串连化成和高压大电流产物可实行产线电池检测营业拓展，相干手艺今朝正慢慢利用至产物，将进一步美满产物结构。

　　（1）细小功率装备：首要指输入功率小于4W（瓦）的尝试装备，是公司古代劣势产物。蓝电该类装备主体发卖规格为0.04W*W，输入电压首要为5V，输入电流首要在50mA及如下，且供给功率最小可达0.004W的电池尝试装备，输入电流小至100μA，对装备的精度掌握和不变性央浼更高，今朝在该范畴存在必定的手艺劣势。该类功率区间产物首要用于资料、扣式电池、超等电容等的研发、质检，客户以高校、科研院所及资料厂商为主，也包罗电池厂商。

　　（2）小功率装备：首要指输入功率在[4W,2kW）区间的尝试装备，装备的输入电压和电流量程要高于细小功率装备，该功率区间装备按照功率的差别，可用于资料、消费电子电池、能源电池电芯等的尝试。该功率区间装备的主体发卖规格为4W、200W、400W、480W等，发卖目标包罗公司各典型客户。

　　（3）大功率装备：首要指输入功率在2KW（含）以上的尝试装备，公司供给装备的最大功率为48KW。针对大功率装备，公司采纳了新的手艺线路，开辟了能量回馈型的大功率装备，在对电池放电的尝试情况下，该等装备能将电能反应电网，进步动力使用效力、下降电费本钱。大功率装备首要用于能源电池的电芯和模组尝试，首要办事于能源电池出产企业的研发质检须要等。

　　归纳来看，公司电池尝试仪器的功效和焦点目标在于包管电池的分歧性、功效性、平安性、靠得住性等。尝试方式和目标能够归纳为几种：1）根底电化学机能尝试：经过软硬件拉拢能够对电池停止差别前提下的充放电，同时监测电池电流、电压的变革，丈量出电池的容量、内阻、比容量等数据。电化学机能的分歧性对电芯至极主要。2）不变性尝试：首要尝试其电化学机能的不变性，包罗轮回机能、持久保存下的自放电和容量特征、温度特征等尝试。3）平安性及靠得住性尝试：针对过充电、过放电、内部短路、跌落、挤压、针刺、温度打击等环境下的平安靠得住水平尝试；针对差别场景下的归纳尝试，如对汽车能源电池的工况摹拟等。5）电子尝试：对庇护板、BMS等零件的检测差别于电芯检测，而更靠近电子电路产物检测。在装备典型上，充放电尝试装备经过软硬件拉拢能够对电池停止差别前提下的充放电，同时监测电池电流电压的变革，丈量出电池的容量、内阻、轮回寿命、比容量等数据，是大部门检测仪器的焦点手腕：包罗电芯、电池模组、制品commissionK的种种尝试目标的尝试仪器，凡是都需求停止充放电相干尝试。

　　公司过来几类产物以研发质检墟市为主，最近几年来也开端向产线端扩大，开辟化成份容等新营业。整体而言，研发和质检更夸大对较少量量电池的高精度机能尝试，而产线真个化成份容趋势于对大范围电池出产的高效力主动化尝试。二者需求的装备功率、量程、范围和参数尺度不尽沟通，但焦点功效都是电池充放电检测，公司可使用高精度和计划计算才能等堆集实行较好的手艺迁徙。

　　产线真个串连化成份容是公司将来营业成长要点之一，公司产物具有精度劣势。电池成立分为前、中、后段，化成份容手脚电池成立产线后段工序枢纽的关键，是电极处置工艺与电芯检测的联合，电池需求经过化成中的充电进程改变为荷电状况，严酷法则之下的充放电是化成与分容的首要工序：1）化成是指电池成立竣工后，经过充放电的体例将电芯内部的正负极物资激活，改良电池的自放电、充放机电能和贮存机能；电池的化成会在严酷掌握温度，电流，电压规模，时长的前提下停止。2）分容是指电池成立、化成及一系列其余工序竣工后，经过尝试电池容量及其余机电能参数，按电池容量停止分级进而包管分歧性。而公司今朝具有较强的充放电装备触及成立才能，在掌握充放电精度和计划计算上具有堆集劣势和手艺迁徙才能，无望开辟新品类。

　　公司开辟具有效力劣势的串连化成份容，无望实行手艺冲破；特别是在分容范畴，比拟业内支流的并联分容计划，串连分容具有效力劣势。眼前墟市化成装备串连已普遍利用，但分容装备仍以并联为主；并联采纳自力通道，每一个通道零丁利用一个恒流电源，本钱较高；串连则是大度电池共用一个恒流电源，可光鲜进步产线效力，同时下降夹具线缆本钱，一样机能下实行本钱更低，但对电源手艺和团体计划计算、成立才能央浼较高。今朝公司2022年已进入468万元在串连化成份容相干研发名目，今朝在研的软硬件名目估计还将进入476万元，鞭策公司实行手艺冲破。

　　支持公司产物劣势的是持久手艺堆集，公司连续高研发进入供给保证，最近几年来研发用度不停进步。2022年研发用度到达1163万元，研发用度率近7%。电池尝试仪器自己具有较高人材壁垒，因为电池尝试装备在我国大范围利用相对于较晚，深度把握相干手艺根底及存在富厚经历的人材较少，领会和投入该行业的高本质复合型人材数目也相对于缺乏；而公司已具有经历富厚的研发团队，不停推出崭新产物持续营业生机。2023Q1的高费率首要因为支出在整年占比力少的季候性身分。

　　停止2022年12月31日，公司具有53项专利，25项计较机使用软件作品权。研发和手艺立异对峙以墟市为导向，在研名目一方面延续晋升研讨级电池尝试装备的团体出力，包罗大批程切换、大电流大功率和加紧反响等方面，延续牢固公司在研讨级电池尝试范畴的合作劣势；另外一方面进一步富厚公司产物线，要点研发产线用化成、分容尝试装备，拟在串连化成份容范畴停止冲破。相较于今朝的单体化成份容，串连化成份容可光鲜进步产线效力，同时下降夹具线缆本钱。团体来看公司在研名目与行业成长标的目的趋向分歧，研发目的存在必定的手艺进步前辈性。公司停止前瞻性和针对性的手艺研发和储蓄，为后续新产物开辟和财产化利用奠基杰出的根底。

　　1.⑶看点三：受害自立替换产物量价齐升，高机能尝试仪器冲破外资劣势职位培养70%摆布高毛利

　　受益于产物手艺不停赶超海外，和屡次消费品海潮带来的须要增量，高精度电池尝试仪器逐步实行海内自立替换，蓝电是受害于这一海潮的代表性企业之一。从条记本电脑、手机等消费电子产物，抵家用电器、电动对象、电动自行车、电动玩物等功效性消费品，再到最近几年鼓起的电动汽车、储能等庞大电池利用处景，叠加平安性须要不停晋升，显现海外先发、海内追逐的态势。因为电池手艺确当先利用和连续优化，且更早夸大平安性须要并成长相干手艺，东方国度预先培养出少少跨国检测装备企业如迪卡龙(Dihandgunron)、必测(Bithandgune)等，并持久占有海内墟市；而在新世纪以后，跟着下流电池量晋升和平安性须要加紧增添，海内厂商慢慢追逐，现已把握大部门检测仪器成立才能，已实行了高度自立化。

　　在自立替换启动下，蓝电的高精度仪器（细小功率和小功率为主）凭仗本身劣势，已走向高端墟市，实行量价齐升：

　　（2）小功率装备：2019年至2022年小功率装备销量数目逐年增加，此中企业类客户的支出占比高于70%，在鼎力墟市开辟、大客户引颈效力和高校结业生加入事情后延续采用公司产物的启发和推行下，企业类客户定单不停增添。公司小功率装备包罗通例装备和高精度装备，在鼎力墟市开辟下，单价较高的高精度装备发卖占比逐年增添，启发小功率装备的团体均匀价钱激昂。而依照每通道的均价来看，小功率装备不变在近800元摆布。

　　（3）大功率装备：2019年至2021年公司大功率装备发卖数目整体呈增加趋向，2022年小幅下滑，首要是处于产物迭代期。发卖的大功率装备首要为CT500⑴CT500二、CT6001和CT6002，该等产物由纷歧定数目的装备模块在机柜中拉拢为一套装备，单个装备模块功率介于1.5KW（5V300A）至24KW（60V50A8C）之间。2021 *022年大功率装备发卖价钱降落 9.97%，首要系 5V 量程装备单台装备包罗的模块数目由 4.59 台降落至 3.27 台、装备模块的均匀功率进步，和对客户优惠增添。而依照每通道的均价来看，大功率装备2022年由1416元激昂至1751元。

　　与同业比拟，公司的仪器每通道均价相对于较低，首要是因为蓝电主打原资料和电芯等研发尝试的仪器，和产线端模组和commissionK尝试装备比拟功率较小，因此触及较多模组与commissionK产线尝试的星云股分和瑞能股分通道均价较高。杭可科技的充放电装备以化成份容为主（电芯尝试），是以通道均价一样较低。

　　毛利率方面公司不变在高位程度，表现产物安定的高端定位：2022年公司发卖毛利率为63.84%，细小功率装备持续70%以上的高毛利率；2023Q1公司团体毛利光鲜上升至71%。高毛利首要受益于：1）较高的手艺壁垒及产物高端化属性，有较强的合作劣势；2）蓝电出产的电池尝试装备均包罗了自立开辟的嵌入式使用软件，产物售价中包罗了使用软件部门的售价，集成化尝试计划带来溢价才能。

　　2022年细小功率装备、小功率装备、大功率装备毛利率划分为74.3%、60.3%、27.32%，细小功率装备毛利率较高。毛利率差别较大的首要缘由：1）大功率装备发卖目标为企业客户，墟市合作比较剧烈，企业客户议价权较高；2）首要购买细小功率装备和小功率装备的高校、科研院所对价钱敏锐性不高，产物生涯较高溢价才能。

　　高精度尝试装备是公司一大焦点劣势。以小功率装备为例，2019年以后的高精度产物（精度达极端之一）价钱由1.7万元晋升到1.9万元摆布，支出占比由3%晋升到20%摆布，启动公司产物高端化和赢余晋升。最近几年复电池成立的产线端尝试仪器国产化进度较快，但因为研发类的高精度装备手艺壁垒较高，过来持久被外资头部企业占有较多墟市。最近几年来国产厂商尝试手艺不停晋升，武汉蓝电为代表的企业霸占了相干手艺壁垒，推动了海内高端电池研发质检尝试仪器墟市的自立化，参数上与国内外当先厂商媲美且具有价钱劣势，已获得客户普遍承认。

　　公司客户包罗高校和科研院所类客户，高校、科研院所，客户品质高：1）对产物央浼较高：对装备的尝试精度、软硬件机能、持久运转不变性央浼较高；2）对装备价钱敏锐性较低，且可经过供给配套计划、优良办事虚现较高溢价空间。3）客户粘性强：部门用户从高校走向企业照旧保持公司仪器的利用风俗，公司产物在妙手艺人材全体中具有普遍品牌效力。公司在细小功率装备、小功率装备的低功率型号方面存在手艺劣势，可以或许对高校、科研院所客户保持较高的毛利率程度，而同业业可比公司对高校、科研院所客户发卖占比力少。

　　公司第一大客户珠海冠宇是消费类软包锂电池龙头企业，2019年至2022年对其支出占比画分为23.76%、29.87%、16.79%和22.01%；蜂巢动力、宁德期间初次投入前五大客户，公司连续进军头部客户。珠海冠京师旅客户首要是HP、DELL、华硕、遐想、微软、小米、苹果、华为等条记本电池和手机出产厂商或其指定的commissionK拼装厂，其对公司产物的连续性须要源于其产物研发和产能晋升带来的质检尝试须要。最近几年来公司对前五大客户算计发卖支出占比处于30⑷0%摆布，客户会合度适中。

　　企业端客户已占有公司最大份额，2022年激昂至66%；且公司在经销形式上更具迷信仪器类厂商的特点，经销商比率在2019*022年保持20%以上，高于产线端厂商，如杭可科技、星云股分均采纳直销形式，瑞能股分、科威尔也以直销为主。公司过来小功率和细小功率装备以高校和科研院所的须要为主，厥后拓展珠海冠宇等企业端客户；2022年，宁德期间、比亚迪、贝特瑞等企业类客户定单增加，致使企业类客户支出占比延续增添。公司商业商支出占比要光鲜高于可比公司，首要因为其余公司的客户均以企业类客户为主，而武汉蓝电末端客户包罗高校、科研院所；蓝电的商业商客户下流首要是科研院所为主，且凡是与包罗武汉蓝电在内的浩繁仪器脸蛋、尝试用具成立商互助，为高校和科研院所供给“一站式”购买办事，可以或许从高校、科研院所获得定单，从而向公司购买电池尝试装备。受益于公司自己品牌效力，商业商比率高不浸染公司毛利率，体此刻商业商毛利率保持70%摆布高程度。

　　停止2022年12月31日，公司在手定单金额（含税）为6,633.80万元。首要在手定单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池资料龙头企业，同时，公司亦连续开辟汽车财产链客户如宁波吉祥罗佑策动机零零件无限公司（吉祥汽车子公司）等，公司具有连续拓展新客户的才能。

　　运营形式方面，公司的装备不需求外购其余公司的装备做集成，硬件本钱较低；而杭可科技、星云股分和瑞能股分运营的锂电池后段出产线团体办理计划需外购其余装备（如主动化物流装备）后停止集成，科威尔尝试体系团体办理计划和功率半导体设备包罗了部格外购产物，其硬件本钱较高，毛利率相对于较低。是以从本钱组成能够看出，焦点的半导体等电子电气零件在公司原材猜中占比力高，首要因为武汉蓝电专心成立检测电源等焦点检测仪器而不首要触及主动化机构等模块的成立，是以首要是直接发卖尝试仪器，最大本钱由焦点电子电气元器件构成，如开关电源、DSP、单片机、运放和其余半导体器件，且今朝国产化比率较高，供给链不变性强。

　　受益于下旅客户优良且墟市须要晋升，公司产物须要高度不变，产能使用率持平产线端敌手。产能使用率方面，武汉蓝电2019*022年实行产能使用率从72%到100%以上的冲破，各厂商2021*022年均实行满产。产销率方面，蓝电最近几年产销率均在80**0%程度，2022年因为部门产物未确收致使略有下滑。

　　电池尝试装备的成立关键触及到使用软件开辟、摹拟与数字电路计算、掌握实际与执行、线性与开关电源计算、刻板构造计算、平安性检测和电池行业利用布景等多个范畴，投入壁垒高，需求短工夫的堆集来成立劣势。今朝武汉蓝电在高精度电池检测仪器装备方面，团体上已到达国内外较进步前辈程度。详细来讲，高精度的小检测仪器在电池的研发、质检和部门电池（如袖珍钮扣电池）成立场景下利用，高精度的细小功率检测仪器常常合用于精度央浼最高的范畴，如电池资料研发等，普通只要少量厂商精度到达央浼半岛全站官方网。今朝武汉蓝电、杭可、新威等国产厂商已具有或靠近环球第一梯队的手艺程度，具有环球合作力，并且海内唯一武汉蓝电、杭可科技、深圳新威等少量企业均具有与海内龙头合作的参数程度，笼盖这一范畴的上市公司较少，具有较高稀缺性。

　　颠末多年自立研发，公司在电池尝试装备的软硬件方面，已构成了多项焦点手艺，并堆集了必定的手艺劣势：1）范畴周全：涵盖了电池资料、3C消费电子电池、能源电池等各典型电池尝试手艺。2）电源等焦点尝试模块手艺：具有线性和开关电源的计算、成立才能；具有大批程尝试计划手艺；仪器通信手艺等。3）各种使用软件调整开辟才能。4）计划配套的温度、电压、压力等援助尝试装备成立才能。

　　电池尝试仪器是集当代电力电子手艺、讯息电子手艺、主动掌握实际、使用软件编程手艺等诸多手艺于一体的归纳性产物，触及丰富紧密的电路构造计算和使用软件体系开辟，公司具有较深的行业护城河。尝试仪器装备出产的关头是电源中电路计算及电气功效模块的成立，其焦点零零件为芯片和半导体分立器件。尝试电源能够浅显贯通为一种可切确输入差别电压、电流，用于差别用电产物在种种电压、电流下的机能尝试的装配，普遍利用于新动力发电、能源电池、燃料电池及功率器件等产业范畴。详细来讲，尝试电源是应用电力电子变更手艺（AC/DC、DC/DC、DC/AC）搭建成一种由主电路和掌握电路构成的可变更电能的装配。主电路承当电能的传输和变更，焦点零件代表是IGBT等功率器件；掌握电路对主电路的事情体例实行切确掌握，焦点零件代表是掌握芯片等。在较多焦点芯片和功率器件依靠入口的同时，海内的头部检测装备厂商和产业电源厂商可以或许经过自立计算高机能的检测电源，进而奠基了检测装备的焦点才能。

　　武汉蓝电经过堆集深挚电路计算及装备计划计算才能、工程和成立才能、软硬件调试经历来建立手艺壁垒。今朝尝试电源、仪器脸蛋等模块今朝国产化停顿较好，装备厂商对焦点零件的自产和调整才能则至极主要。焦点零零件凡是依照公司自立计算的电路图纸贴片，贴片后的电路板宁可他原资料拼装成为电池尝试装备，联合公司开辟的上位机使用软件实行电池尝试装备的各项功效。也有其余公司采纳差别战略，将后面的步调交给其余企业，经过外购焦点模组来调整成立仪器，本身则专心于检测计划的计算调整才能。公司在产物迭代中，不停优扮装备计算以实行检测计划不停进级，这需求终年的装备成立经历来积淀出优异的电气工程办理才能，可以或许高效力竣工对客户的尝试计划须要的反响，进而具有较高的壁垒；而使用软件掌握方面，尝试装备需求与热办理装配和援助检测仪器停止通信毗连，需求装备计划商联合支流客户尝试室和出产线定制化须要，自研使用软件办理体系实行智能化尝试。

　　品牌及办事壁垒是鉴于公司团体检测计划计算才能之上的一大焦点合作力。电池尝试装备是下旅客户停止研发和产物性检的关头装备，在尝试实践中，需求对电池停止短工夫的充放电尝试，是以产物持久利用的不变性是用户的焦点考量目标之一。差别于检测精度、主动化水平等参数，持久利用的不变性是一个较难被量化的目标，需求客户在短工夫利用实践中察看尝试装备是不是可以或许持久不变运转等，公司在持久的办事实践中成立了品牌与客户的信赖。同时，因为电池产物高度各类化，公司可按照客户的手艺须要开辟合适客户的装备；在装备进入利用后，还可针对客户利用实践中产生的疑问杂症供给手艺撑持等售后办事，具有较强的客户办事才能。

　　公司主营的充放电装备从本钱散布看也是下流研起头检测计划的价格焦点，占有财产链焦点肠位。以储融检测的尝试室计划为例，充放电装备是电芯、电池模组和电池包检测装备的主体，同时温箱的占比也较大；而在电芯宁可他零件组成模组和终究制成commissionK后，检测所需功效增添，充放电占比有所削减。而武汉蓝电除充放电仪器外，也具有温度、压力等援助尝试通道的供给才能，掌控了尝试室尝试计划的价格焦点，具有集成化供给才能。

　　武汉蓝电毛利程度2022年达64%，23Q1达71%，光鲜领预先业程度。跟着营业遍及拓展和行业合作加重，大部门厂商（以产线端营业为主）过来几年毛利率均有所下滑。差别于其余上市公司，武汉蓝电大度客户须要来自研发、科研，客户承认度和黏性高且价钱敏锐度相对于低，叠加本身手艺壁垒和高端化、高精度产物定位，带来较着高于同业的毛利率。

　　海内检测仪器厂商毛利率团体较高但有所回落：1）杭可科技、星云股分、瑞能股分首要处置锂电池后段出产线装备的出产和发卖，客户首要为企业类客户，单个条约金额较大，比拟研发、质检范畴，化成份容对装备的尝试精度、持久运转不变性的央浼较低，普通只存在恒流恒压充放电功效，不具有丰富的工步编纂等功效，毛利率程度较低。2）瑞能股分的锂电池检测装备与武汉蓝电产物在营业方进取比较类似，但其产物首要为小功率装备，客户首要为企业类客户，且未触及高精度装备，其毛利率程度较武汉蓝电向企业类客户发卖的小功率装备毛利率略低；率电池检测装备首要利用于电动两轮车、基站储能电池包检测，其装备走高端产物线路，凭仗其手艺劣势连结了较高的毛利率程度。3）科威尔主营用电产物的尝试电源装备，其产物首要办事于企业的研发和质检须要，营业范畴与公司有必定类似，毛利率与公司比较靠近，其电池包充放电尝试电源首要用于电池包的研发尝试和品性查验，毛利率介于公司小功率装备和细小功率装备毛利率之间，处于较高程度；但跟着其毛利率较低的功率半导体尝试及智能成立设备发卖占比增添，其归纳毛利率逐年降落。4）星云股分因其募投名目收益未达预期等身分致使同类产物毛利率逐年降落。

　　将来电池趋势于不停利用进步前辈手艺，精度和效力连续迭代，此中电子电气计算手艺、检测计划实行的计算和优化才能是关头壁垒。各个企业在研发上不停合作，诸如氮化镓等新一代半导体的利用，低压、串连等检测计划的研发，更高回见效力的双向电源开辟，更进步前辈化成压床的推出等等；跟着成立业智能化须要愈来愈高，厂商也该当在电源等根本检测手艺以外成长掌握、感知、使用软件才能和主动化工程才能。装备企业终将需求将追随行业趋向与培养内生手艺精度联合，实行对美满增量和相对于劣势的掌控。

　　更高密度电池形状晋升检测尺度和研发须要。区分于古代的三元、磷酸铁锂等线路，将来电池成长标的目的必将不停寻求更高能量密度，以实行末端产物的机能晋升和轻量化。今朝大度厂商已开端结构常温电池，如孚能科技广州名目旨在推行公司最新能源电池办理计划-Super Pouch Solution（SPS），SPS电芯采取便的是半常温电解质；赣锋也说起成长常温电池手艺；其余海表里电池成立商、新动力车企、锂电下游厂商等均纷繁开端停止结构。

　　在当局部分的策略撑持下，高校、科研院所、电池资料出产企业对新式电池的研发进入连续加大，启发相干细小功率电池尝试装备须要连续增加。按照国度统计局宣布的《天下科技经费进入统计公报》显现，2016*021年天下研讨与实验成长经费进入CAGR为12.3％，2021年已到达27956.3亿元，同比增加14.61%。按照《华夏成立2025》，2025年电芯的能量密度预期到达400Wh/kg，对进步前辈资料的计算、新电极的成立、电池工程优化等方面的研讨进入预期将连续加大，跟着更多当局研讨经费的进入和研讨机构的介入，细小功率电池尝试装备墟市将连续扩容。

　　从电池及电池资料出产企业层面来看，细小功率电池尝试装备利用于电池正极资料、负极资料的开辟研讨。电池及电池资料企业近3年研发进入显现稳中有升态势，跟着新动力行业合作日益剧烈，估计将来企业研发进入范围将连续增加，且纵然呈现下流合作加重、须要疲软等倒霉身分，电池和资料企业也需求连续结构将来新手艺线路，研发进入的受浸染水平也相对于较小。

　　公司今朝焦点客户须要来自消费类锂电池，今朝下流处于高速成长阶段，现有营业根本盘安定成长。按照GGII数据，2017*021年，我国消费型锂电池产量以22%的复合年均增加率由32.5GWh增加到72GWh，2022年预期到达86.8GWh。将来受可穿着装备、无人机、高端智妙手机等细分墟市启发，柔性电池、高倍率数码电池、高端数码软包电池等将成为消费电子电池墟市中发展性较高部门。

　　今朝检测仪器墟市以产线亿。据GGII测算，2021年锂电装备总范围约588亿元，此中后段装备约119亿元。尔后段中电芯化成份容占比达70*0%，再归入模组、commissionK拼装中检测关键等装备，估计检测类仪器装备价格占比到达85%。因此2021年产线亿元。产能连续扩大、产线革新和手艺换代进级须要，新动力车、储能等范畴无望鞭策检测装备墟市实行连续增加，GGII估计海内锂电设须要范围在2025年增添至1200亿元，此中后段装备约229亿元。假定检测类占比和研起头与出产端比率连结稳定，2025年出产端、研起头墟市估计将划分为229亿元、75亿元，整体范围将到达304亿元，2021*025年CAGR为22.7%。

　　从合作格式来看，电池检测范畴对平安危害掌握央浼较高，是以比较欠好处缺少手艺的小厂商，特别是精度央浼高的科研客户和头部电池企业对研发质检仪器，都偏向于采用蓝电如许的补偿较深的龙头装备厂商。检测装备的研发成立自己是一个切确调整丰富电气体系的进程，普通厂商较难加紧堆集工程经历，而晚进入者常常经过并购等体例，是以整体格式比较不变。详细到成立和研发两个细分墟市上，科研院所等范畴稳步增加，格式不变，其须要的会合度相对于成立范畴更涣散，但因为妙手艺央浼一样具有较高的头部会合度和不变性。

　　在高校、科研院所及企业研发质检范畴，海内首要合作敌手为深圳新威、瑞能股分和恒翼能，海外敌手为Atallyn、Maccor、Bithandgune、Dihandgunron等。其华夏外敌手的发卖价钱较高，在海内墟市发卖较少；而公司细小功率装备和小功率装备检测精度高、不变性好，存在较强的合作力，且比拟海外合作敌手，公司产物价钱低，在产物售后办事方面亦存在必定劣势。

　　参照过来电池尝试企业的成长趋向，把握当先电源研发才能的厂商无望拓展多元范畴营业。今朝可以或许成立检测电源，且具有巨细功率较周全手艺笼盖的公司较少，此中科威尔、星云股分等公司均实行营业横向多元化拓展，将来武汉蓝电无望一样参照一样首要办事于研发类尝试仪器墟市的科威尔的途径，实行营业连续扩大。

　　科威尔成长途径：光伏储能装备尝试→汽车策动机、电池等焦点零件尝试→燃料电池尝试，顺次构成燃料电池电子负载、电堆、策动机尝试仪器序列→功率半导体尝试→小功率光伏装备尝试。营业扩大以横向为主，纵向为辅，从尝试电源手艺自带的行业耽误属性动身，鉴于自研的通用手艺平台并联合多行业利用立异，开辟出多款具有差别业业属性的大功率、小功率尝试电源和尝试体系，并慢慢竣工鄙人游墟市的利用拓展，今朝实行各个尝试范畴的单机仪器供给，和光伏、燃料电池和功率半导体等范畴的尝试体系供给，进而“将每个细分行业和范畴的小珍宝,串成一条灿烂精明标珍宝项圈”。

　　尝试仪器自带的手艺耽误性将好处公司实行营业扩大，加快大功率能源电池、储能等尝试仪器营业成长，并开辟产线端化成份容尝试。今朝公司拟向纷歧定及格投资者公然辟行股票不跨越1,070万股（未思索逾额配售采用权），方案召募资本2.97亿元，此中2.13亿元用于投资“出产基地扶植名目”，0.64亿元用于“研发中间扶植名目”，首要用于扩大已有营业产能、成长新产物，并开辟新兴营业。

　　“出产基地扶植名目”方案在武汉市东湖新手艺开辟区购买地皮，自建新的出产基地，晋升公司出产才能，扩张公司运营范围。名目方案改造25,000台细小功率装备、12,000台小功率装备、1,500台大功率装备和50台化成份容出产线台，名目达产后将实行总尺度产能71850台。此中化成份容是改造2营业，停止招股仿单签订日公司已签定了 393.8 万元的分容装备发卖条约，此中71万元产物已托付客户，公司存在获得化成份容装备定单的才能。

　　公司开辟产线端尝试仪器营业，起首对准价格占有焦点的化成份容范畴。锂电后端处置的焦点包罗化成份容和尝试、拼装，此中尝试相干的关键在全段锂电产线装备中检测类装备价格量占比到达20%。据GGII估量，锂电装备对应价格量达2亿元/GWh，因此在产线墟市，检测类仪器装备价格量约4000万/GWh，相对于研发质检墟市的范围体量更大，属于锂电池出产装备一大价格焦点。

　　2022韶华夏锂电池出货655GWh，同比增加100%，高增加估计连续启发检测仪器装备须要。此中，能源电池墟市出货量480GWh，同比增加超1倍；储能电池出货量130GWh，同比增加1.7倍。估计到2025韶华夏及环球的电池产能加紧开释还将还将连续，GGII估计海内墟市出货无望增加到1700GWh以上。

　　公司大功率尝试仪器和化成份容装备的下流利用以能源电池厂商为主，受害新动力车成长。将来新动力车保持高速增加，同时单车电量激昂，鞭策团体电池检测功率须要晋升。我国稳居环球第一大新动力汽车墟市，2022年纯电动汽车（乘用车+商用车）销量535万辆，增加85%；插电式混动汽车销量152万辆，增加151%。渗入率方面，2022年我国新动力汽车墟市渗入率达26%，较上年激昂12%，估计2025年海内新动力车将实行43%以上渗入率，同时单车均匀电量跟着续航央浼的不停抬高估计2025年也将晋升到45Wh摆布，进一步晋升电池用量和检测手艺央浼。销量和带电量两个维度将配合启发能源电池须要和响应的电池检测增加。

　　能源电池手脚今朝电池范畴利用范围和增量较大的墟市，其平安性和品控题目愈来愈被消费者和厂商正视，启发检测精度及尺度严酷水平连续晋升。能源电池着火、爆炸平常最受存眷的汽车电池变乱，首要缘由即是成立工艺、分歧性呈现题目。2019*022年H1天下汽车自燃相干的赞扬显现激昂趋向；而能源电池毛病也愈来愈成为消费者售后题目的焦点，在全数纯电动汽车的赞扬中已占50%以上，若外加大概BMS等电池组件毛病引发的充电毛病、续航禁绝等能源体系题目，则占比到达8成。与此同时，诸如刀片电池、bureau\CTP架构等旨在进步功率密度的立异计算屡见不鲜，在平安性和品控上尽最大尽力把好关已是头部电池和新动力车厂商的共鸣。2022年五部分结合印发《进一步增强新动力汽车企业平安系统扶植的指点定见》，进一步明白指出要进步能源电池平安程度，策略启动电池平安尺度晋升。

　　从范围上看，海内较大的尝试仪器厂商均以介入产线端墟市为主，如专心成立化成份容充放电装备的杭可科技；从赢余程度上，武汉蓝电和科威尔这些研发质检类仪器成立商毛利光鲜更高。

　　下流电池厂商会合度高，2022年能源电池CR10到达94%，比拟2021年的92%进一步激昂，装备厂商追随焦点客户常常好处修建壁垒。而跟着电池产能的环球逾额扩大和下流格式变革，优良焦点客户对装备厂商的价格越发不问可知。

　　支流电池成立商加速绑定锂电检测装备公司，力争不变供给链。跟着能源电池企业的加快扩产，参股入资、签定长单等种种体例成为宁德、比亚迪等支流电池企业深度绑定海内尝试仪器企业的方式。今朝宁德已入股利元亨、先河智能、星云股分等检测仪器企业。电池企业与锂电装备企业的深度绑定，一方面能够实行装备厂商对客户的更高效效力、加速产物研发适配和产能扩大，另外一方面能够更切确掌控现实墟市须要，并晋升定单不变性。在如许比较安定的高低流头部企业结合之下，行业将趋势于不停会合化。

　　公司2022年应收账款前五中已有3家能源电池企业，此中比亚迪、宁德期间、蜂巢动力等均为头部能源电池客户，代表着公司有才能投入头部电池客户供给链。过来公司产物首要利用于珠海冠宇等消费类电池成立企业和资料企业，应收账款客户也以该类企业为主（高校院所客户涣散且账期较短，较少体此刻应收）。而2022年H1宁德期间投入应收前五，年底比亚迪、蜂巢动力投入前五，金额范围较小但能够表现大功率装备和化成份容装备的墟市开辟获得开始生效，已开端投入头部企业供给系统，将来产能使用获得保证。

　　公司多年专心电池尝试仪器的研发和成立，精晓电源装备计算、尝试计划调整及使用软件研发等手艺，已实行高校、科研院所墟市20%+市占率，并连续开辟企业端大客户；将来公司将牢固古代的研发类尝试仪器和根本盘，并进一步发力大功率装备为代表的企业端须要，募投开辟化成份容新营业入局百亿大赛道。咱们估计公司2023*025 年的归母净成本划分为 0.96/1.27/1.67亿元，对应 EPS 划分为1.68/2.22/2.91 元/股，对应PE划分为16.0/12.0/9.2倍，看好公司高精度装备的支出占比连续晋升和能源电池客户开辟，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　本陈述是鉴于本公司以为靠得住的已公然讯息，但本公司不包管该等讯息的精确性或完备性。本陈述所载的材料、对象、定见及猜测只供给给客户作参照之用，并不是手脚或被视为销售或购置证券或其余金融对象的约请或向人做出约请。本陈述所载的材料、定见及猜测仅反应本公司于发表本陈述当日的判定，本陈述所指的证券或投资方向的价钱、价格及投资支出大概会颠簸。在差别期间，本公司可收回与本陈述所载材料、定见及猜测不分歧的陈述。客户该当思索到本公司大概生涯大概浸染本陈述客观准确性的好处辩论，不该视本陈述为做出投资决议计划的独一身分。本陈述中所指的投资及办事大概分歧适个体客户，不组成客户私家征询创议。本公司未保证本陈述充实思索到个体客户特别的投资目的、财政状态或需求。本公司创议客户招考虑本陈述的所有定见或创议是不是契合其一定状态，和（如有需要）征询自力投资参谋。在职何环境下，本陈述中的讯息或所表述的定见其实不组成对所有人的投资创议。在职何环境下，本公司过错所有人因利用本陈述中的所有实质所引致的所有失掉负所有使命。若本陈述的吸收人非本公司的客户，应在鉴于本陈述做出所有投资决议或就本陈述央浼所有诠释前征询自力投资参谋。